Pressão no presente para futuro melhor: o que pode acontecer com o Assaí (ASAI3) com a venda de ações pelo Casino?

Diante de uma piora em seus indicadores, o grupo francês Casino deverá abrir mão de parte de sua joia da coroa, o atacarejo Assaí (ASAI3).

As informações sobre a operação começaram a circular na semana passada e foram confirmadas na última quarta (26) pelo próprio Assaí, que desde 2021 é uma operação separada do Grupo Pão de Açúcar (GPA). O Casino confirmou que realiza estudas para vender o equivalente a cerca de US$ 500 milhões (mais de R$ 2,5 bilhões) em papéis do Assaí, em uma oferta subsequente para novembro.

O grupo francês tem 41% do atacarejo. A venda das ações é necessária para a companhia cumprir metas estabelecidas com seus credores lá fora. Ontem, em comunicado, o Assaí disse que ainda são “trabalhos preliminares para a potencial transação”, afirmando que não há “decisão final sobre o tema.

Para tratar do negócio, a administração do Casino realizou uma teleconferência com analistas, apontou o Bradesco BBI, que destaca os seguintes pontos: “(1) a decisão do Casino de vender parte de suas ações do Assaí não reflete nenhuma visão
particular sobre o desempenho, estratégia ou relacionamento entre ambas as empresas; (2) pensamos que em breve serão feitas melhorias na governança corporativa do Casino para mitigar a percepção de risco dos minoritários; e (3) o Casino não precisa fazer uma oferta primária, pois está confiante na geração de caixa e no processo de desalavancagem nos próximos anos”.

O Bradesco BBI aponta que vê a transação potencial como positiva, pois deixa a porta aberta para um possível desinvestimento maior por parte do Casino, o que poderia aliviar as preocupações de governança (ou seja, o Casino sair, ou tornar-se um acionista minoritário).

Além disso, uma oferta secundária de ações do Assaí pelo Casino também reduz a probabilidade do Assaí fazer uma oferta primária que poderia ser usada para, de alguma forma, distribuir dinheiro ao acionista controlador.

“A segurança da administração do Assaí em não precisar de uma oferta primária para reduzir a alavancagem também sinaliza confiança na geração de fluxo de caixa, impulsionada pelo financiamento de seus fornecedores, o que gera caixa à medida que eles se expandem após os investimentos iniciais”, avaliam os analistas.

Assim, apontam que, embora este movimento potencial do Casino não provoque inicialmente uma mudança material na estrutura acionária, como a maioria dos investidores gostaria, há sinais positivos. No entanto, observam o movimento das ações do Assaí dado o tamanho relativamente grande da transação (pelo menos 12% do valor de mercado atualmente).

“Independentemente disso, sustentado por seus fortes fundamentos, o Assaí é uma de nossas melhores opções e negocia a um múltiplo P/L [preço sobre lucro] estimado para 2023 em cerca de 13 vezes, o que é atrativo dada a taxa de crescimento ponderada média anual dos lucros no período de 2022-25 em cerca de 40%”, apontam os analistas. O BBI tem recomendação outperform (desempenho acima da média, equivalente à compra) para os ativos, com preço-alvo de R$ 26, ou potencial de alta de 52% frente o fechamento da véspera.

A XP também reiterou  recomendação de compra, com preço-alvo de R$ 22 por ação, após o anúncio, dado que continua vendo o papel como uma história de crescimento sólido, com forte momento de resultados e que está negociando a um valuation interessante de 12 vezes o preço sobre o lucro esperado pela casa para 2023.

Ao falar sobre a possível pressão de curto prazo sobre os preços da companhia em meio o anúncio, a XP aponta que rumores sobre um potencial Follow-On do Assaí já estavam circulando no mercado financeiro desde a semana passada, levando as ações ASAI3 a ter um desempenho inferior (-6,5%) tanto em comparação com o Ibovespa, quanto em relação a seus pares (-3%) no período e, por isso, acreditam que o anúncio já possa ter sido parcialmente precificado.

“Embora esse evento estivesse no radar dos investidores já há algum tempo dado o plano de desalavancagem de 4,5 bilhões de euros do Casino até o fim de 2023, a probabilidade dele acontecer acabou ganhando força depois que os títulos (CDS) do Casino tiveram uma forte alta em meio a preocupações com o cumprimento de covenants financeiros de curto prazo do grupo”, destaca.

Já sobre o possível desconto de governança corporativa, os analistas da XP avaliam que ele pode ser reduzido.

“Atualmente, os investidores (inclusive nós mesmos) incorporam um desconto de governança em Assaí (entre 10-20%), dado o histórico de operações entre as subsidiárias do Casino, impulsionadas pelos interesses do seu grupo controlador. Com isso, uma potencial redução na influência da empresa sobre o Assaí, que esperamos que aconteça uma vez que sua participação seja reduzida, deve ter um efeito positivo na percepção do mercado sobre os riscos de governança corporativa”, destaca a XP.

Na opinião dos analistas, a ação mais provável a ser vista no curto prazo é a redução da presença do Casino no Conselho de Assaí, que atualmente tem 6 assentos (de 9), uma vez que o Conselho da companhia deve ser reeleito no início de 2023.

Na mesma linha, o Morgan Stanley avalia que, embora reconheça uma possível pressão nos preços dos ativos com excesso de ações no mercado (o chamado overhang) por uma possível venda das ações, vê a redução do envolvimento do Casino como positiva e mantém grande convicção em relação às perspectivas de crescimento do Assai. Eles também destacam que uma questão-chave em aberto envolve a presença do Casino no Conselho do Assaí.

“À medida que a participação do Casino diminui, pode haver um caminho para a mudança na composição do conselho, e acreditamos que a representação reduzida (ou, em última análise, um conselho majoritário independente) seria um fator positivo para a governança corporativa”, avalia. A recomendação do Morgan para os ativos ASAI3 é overweight (exposição acima da média do mercado) com preço-alvo de R$ 27.

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